中信建投（601066）發(fā)布研究報告稱，制冷劑是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)，也是市場體量最大的細分領(lǐng)域，應(yīng)用范圍最廣泛，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮著最為重要的作用。我國二代劑處于配額加速淘汰過程中，今年以來盈利穩(wěn)中有升。三代劑配額落地在即，供需結(jié)構(gòu)將改善，整體景氣有望提高;此外，配額政策中65%HCFC基線部分可能由國家代管暫不下放，預(yù)計對供給端存較強利好支撐，二代劑逐步淘汰也將給三代劑帶來確定性需求替代增量，從長邏輯看，三代制冷劑格局將持續(xù)向好。

　　中信建投主要觀點如下：

　　氟化工產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)品性能優(yōu)異，種類繁多。

　　氟化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品性能優(yōu)異，種類繁多，主要分為無機氟化物、制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品四大類。制冷劑是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)，也是市場體量最大的細分領(lǐng)域，應(yīng)用范圍最廣泛，同時也是較多下游含氟高分子的中間原料，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮著最為重要的作用。

　　二代劑制冷劑配額加速淘汰，盈利穩(wěn)中有升。

　　二代制冷劑以R22為代表，發(fā)達國家配額限定實施較早，已基本淘汰，2020年削減99.5%，到2030年將削減100%;我國正處于二、三代制冷劑過渡期，到2025年二代劑將削減67.5%，到2030年將削減97.5%，處于加速淘汰過程中，今年以來R22整體盈利中樞逐步提升。

　　三代劑配額落地在即，供需有望改善，周期可期。

　　三代劑方面，2020-2022年為三代制冷劑配額基線年，制冷劑生產(chǎn)企業(yè)因搶占市場導(dǎo)致三代制冷劑供過于求，價格盈利處于底部區(qū)間;

　　此前，我國初步擬根據(jù)“2020-2022年HFCs三年基線年均+65%HCFCs基線年值”對三代劑進行配額管理，根據(jù)卓創(chuàng)咨詢，2023年8月生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設(shè)定與分配實施方案》行業(yè)交流會，雖實施方案未最終敲定，但是初步討論后65%HCFC生產(chǎn)基線部分可能由國家代為保留，暫不下放到企業(yè)，國家相關(guān)部門可根據(jù)履約形式發(fā)展需要和具體情況靈活使用，如果最終方案中65%HCFC基線部分暫不下發(fā)，對HFCs行業(yè)尤其是供給端存較強利好支撐，有利于企業(yè)盈利修復(fù)和行業(yè)健康發(fā)展;最終配額落地后，三代制冷劑整體供需格局預(yù)計將由供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杵胶猓袠I(yè)景氣度將迎來拐點;

　　此外，我國二代劑逐步淘汰也將給三代劑帶來確定性需求替代增量;從長邏輯看，三代制冷劑格局將持續(xù)向好。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟大幅波動風險：氟化工大部分產(chǎn)品集中在上中游，螢石、氫氟酸、制冷劑等需求廣泛，并且和國民生產(chǎn)生活、宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高，宏觀經(jīng)濟大幅波動時會影響產(chǎn)業(yè)鏈景氣。

　　產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品需求不及預(yù)期：產(chǎn)業(yè)鏈整體或者某些環(huán)節(jié)需求偏弱時，可能影響整體盈利;尤其是制冷劑板塊，國內(nèi)海外市場若下滑將顯著影響氟化工產(chǎn)業(yè)鏈盈利。